近期，大宗商品整體維持震蕩走勢(shì)，但素有“風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)的BDI指數(shù)卻一路走升，從2月11日的低點(diǎn)起至今漲超七成。BDI指數(shù)和商品走勢(shì)為什么背離，對(duì)后市行情有什么啟示？相關(guān)品種中可能蘊(yùn)含怎樣的股期投資機(jī)會(huì)？本期邀請(qǐng)寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇、東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(zhǎng)姜興春、金石期貨投資咨詢(xún)部主管黃李強(qiáng)一起探討。

BDI指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲

中國(guó)證券報(bào)：BDI指數(shù)從2月11日的低點(diǎn)595點(diǎn)開(kāi)始，至今累計(jì)上漲逾70%，至1000點(diǎn)上方。BDI指數(shù)不斷走高，原因是什么？

程小勇：引發(fā)2月至今BDI指數(shù)震蕩上漲的原因主要包括三方面：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，使得中國(guó)在大宗干散貨如煤炭、糧谷、鋁礬土等進(jìn)口方面出現(xiàn)一定程度的回暖；二是中國(guó)逆周期政策調(diào)控，如積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策刺激商品價(jià)格企穩(wěn)；三是國(guó)際原油價(jià)格在2018年12月至2019年4月期間反彈帶動(dòng)海運(yùn)成本上升。

姜興春：BDI大幅走高主要是受三方面因素影響：其一，第一季度美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有加息，給全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇提供動(dòng)力，第一季度美國(guó)GDP增長(zhǎng)3.2%，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.4%，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)強(qiáng)促使BDI大幅走高；其二，國(guó)際原油價(jià)格震蕩上漲，大宗商品尤其是鐵礦石和有色金屬價(jià)格第一季度均出現(xiàn)上漲，也讓BDI聯(lián)動(dòng)走高；其三，BDI在近三年每次下跌至500點(diǎn)左右都會(huì)出現(xiàn)像樣的反彈，技術(shù)上的底部讓做多者屢試不爽。

黃李強(qiáng)：BDI指數(shù)持續(xù)走高主要有以下幾方面原因構(gòu)成：首先，去年年底以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上升，由此帶動(dòng)燃油價(jià)格上升，持續(xù)上升的成本造成海運(yùn)運(yùn)費(fèi)提升。其次，受災(zāi)害、地緣局勢(shì)等因素影響，全球大宗商品結(jié)構(gòu)性短缺的問(wèn)題加劇。例如，澳大利亞出現(xiàn)了旱災(zāi)，12年來(lái)首次進(jìn)口糧食。最后，今年年初，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)緩和，使得此前抑制的貿(mào)易需求在上半年得到釋放。

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)BDI指數(shù)后市走勢(shì)有何判斷？

程小勇：決定BDI指數(shù)走勢(shì)的有三個(gè)因素：干散貨航運(yùn)總運(yùn)力、能源成本和新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)對(duì)大宗干散貨的進(jìn)口需求。從干散貨總運(yùn)力來(lái)看，2009年-2013年是高速增長(zhǎng)階段（年增速在20%以上），2018年至今，新投放運(yùn)力增速處于5%左右，使得BDI在運(yùn)力方面面臨較小的下行壓力。但從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際貿(mào)易來(lái)看，貨幣政策在4月以來(lái)處于金融觀(guān)望期，財(cái)政刺激減弱，基建投資前置效應(yīng)結(jié)束，中國(guó)可能正處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，再加上經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)企穩(wěn)仍存不確定性，因此對(duì)大宗干散貨需求力度可能不及一季度，BDI指數(shù)面臨回撤壓力。綜合考慮原油價(jià)格漲勢(shì)消退，未來(lái)BDI大概率會(huì)走弱。

姜興春：未來(lái)一段時(shí)間BDI將面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，因國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜化，可能會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際貿(mào)易情況，進(jìn)而沖擊航運(yùn)收入。

黃李強(qiáng)：首先，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜化，全球貿(mào)易量勢(shì)必下降。其次，美國(guó)對(duì)伊朗的石油禁運(yùn)升級(jí)，不但要求此前獲得從伊朗進(jìn)口原油豁免權(quán)的國(guó)家終止從伊朗進(jìn)口原油，且可能將制裁范圍擴(kuò)大到化工品領(lǐng)域，這使得伊朗的原油、天然氣貿(mào)易量急劇下降。在這種情況下，BDI指數(shù)上漲速率可能受到影響，或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩回升走勢(shì)。

警惕商品調(diào)整加劇

中國(guó)證券報(bào)：BDI指數(shù)素有商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)，此次上漲對(duì)商品行情有何預(yù)示？

程小勇：由于國(guó)際貿(mào)易尤其是大宗商品貿(mào)易反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求或經(jīng)濟(jì)活躍度，因此海運(yùn)是否繁榮在一定程度上會(huì)反映經(jīng)濟(jì)的景氣度。統(tǒng)計(jì)1988年至今BDI和全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速關(guān)系發(fā)現(xiàn)，二者呈現(xiàn)0.5的中等正相關(guān)性，且2000年之后，BDI指數(shù)和中國(guó)GDP實(shí)際增速相關(guān)度更高。因此，BDI指數(shù)反彈反映出市場(chǎng)對(duì)于大宗干散貨的貿(mào)易會(huì)增加，鐵礦石、煤炭等干散貨價(jià)格存在上行的可能。然而，從BDI指數(shù)和CRB指數(shù)相關(guān)性分析來(lái)看，二者指數(shù)中等正相關(guān)，因此在BDI指數(shù)上漲并不是意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比會(huì)向好，也并不帶來(lái)商品價(jià)格一定會(huì)上漲。如果確定BDI指數(shù)上升并非是由運(yùn)力緊張和海運(yùn)成本上升驅(qū)動(dòng)的，而是由中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)干散貨需求驅(qū)動(dòng)的，那么BDI上漲大概率意味著商品價(jià)格會(huì)上漲。2-4月，BDI上漲和中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)回暖帶來(lái)的鋼鐵需求堅(jiān)挺有關(guān)。不過(guò)，由于二季度全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)復(fù)雜化，5月BDI指數(shù)高位盤(pán)整，這可能意味著大宗商品反彈勢(shì)頭已臨近尾聲。

姜興春：本次BDI上漲更多是跟隨和聯(lián)動(dòng)，甚至是滯后大宗商品表現(xiàn)，如果未來(lái)震蕩下行趨勢(shì)形成，將可能會(huì)加劇大宗商品調(diào)整。

黃李強(qiáng)：BDI指數(shù)有大宗商品風(fēng)向標(biāo)之稱(chēng)，它的回升說(shuō)明全球大宗商品貿(mào)易量正在恢復(fù)，從而進(jìn)一步說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，包括鐵礦石、煤炭在內(nèi)的商品價(jià)格將會(huì)由此上漲。不過(guò)，宏觀(guān)層面憂(yōu)慮不能忽視。

中國(guó)證券報(bào)：鐵礦石、鋼材等黑色系品種與BDI指數(shù)關(guān)系較為緊密，怎么看待黑色系近期分化走勢(shì)及可持續(xù)性？

程小勇：從BDI指數(shù)和鐵礦石、煤炭進(jìn)口增速來(lái)看，鐵礦石進(jìn)口在1-4月維持負(fù)增長(zhǎng)，主要是礦山事故等因素和中國(guó)煤炭進(jìn)口政策限制有關(guān)。中國(guó)房地產(chǎn)在前四個(gè)月投資回升，開(kāi)工和施工增速反彈，對(duì)鋼材需求有刺激作用。由于環(huán)保壓力從2017年-2018年鋼廠(chǎng)轉(zhuǎn)向煤礦和焦化企業(yè)，鋼廠(chǎng)開(kāi)工率居高不下，帶動(dòng)鐵礦石和焦煤、焦炭需求堅(jiān)挺。而鐵礦石和煤炭進(jìn)口需求的堅(jiān)挺又會(huì)刺激BDI上漲。后市，鐵礦石和焦炭等原材料強(qiáng)于鋼材的格局可能會(huì)延續(xù)，直到地產(chǎn)開(kāi)工和施工增速回落，那么會(huì)從下游向上游傳導(dǎo)價(jià)格下行壓力，屆時(shí)上下游利潤(rùn)將會(huì)進(jìn)行重新分配。

姜興春：今年鐵礦石市場(chǎng)由于供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題，加上國(guó)內(nèi)黑色系螺紋鋼在房地產(chǎn)轉(zhuǎn)好情況下需求增長(zhǎng)，鐵礦石期貨中期仍將是上漲趨勢(shì)，也刺激了鐵礦石進(jìn)口，對(duì)BDI有輕微支撐。未來(lái)黑色系整體將震蕩偏強(qiáng)，主要還是看國(guó)內(nèi)消費(fèi)以及出口情況，國(guó)內(nèi)有望通過(guò)加大基建托底經(jīng)濟(jì)，因此螺紋鋼消費(fèi)量將穩(wěn)中有升。另外，今年以來(lái)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，有望刺激新開(kāi)工水平，進(jìn)而會(huì)加大螺紋鋼消費(fèi)量；鐵礦石在鋼廠(chǎng)利潤(rùn)得到保證的情況下，供給有所短缺，長(zhǎng)期會(huì)維持震蕩偏強(qiáng)格局。雙焦等其他爐料也受益于整體黑色系強(qiáng)勢(shì)，處在區(qū)域相對(duì)高位。

黃李強(qiáng)：鐵礦石期貨和鋼材期貨（螺紋鋼、熱軋卷板）整體上呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但鐵礦石期貨明顯強(qiáng)于鋼材，主要是由于受巴西礦難和天氣等多方面因素影響，鐵礦石供應(yīng)下降。同時(shí)，目前鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤(rùn)較高，鋼廠(chǎng)加大生產(chǎn)力度，開(kāi)始搶奪相對(duì)緊缺的原材料鐵礦石。在這種情況下，鋼廠(chǎng)為鐵礦石讓利，資金也在做空鋼廠(chǎng)利潤(rùn)，這使鐵礦石和鋼材走勢(shì)分化。整體來(lái)看，目前鋼廠(chǎng)利潤(rùn)水平仍偏高，對(duì)于鐵礦石的需求旺盛，做空鋼廠(chǎng)利潤(rùn)的邏輯仍存。不過(guò)，鋼材去庫(kù)存進(jìn)程緩慢，加之唐山等地限產(chǎn)力度加大，鋼廠(chǎng)開(kāi)工將會(huì)受到影響，對(duì)鐵礦石和鋼材分化走勢(shì)持續(xù)性存疑。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)